华帝股份:低估值的厨卫电器优秀品牌

   一季度业绩高增长是资产注入、低基数、零售快速增长合力作用。    剔除百得厨卫注入贡献1000万外,内生性增长在26%-77%。去年同期收入下滑23%,导致低基数偏低。投资者不宜将一季度的趋势全年化。    行业集中度提升,品牌具有优势。华帝品牌是定位厨卫电器中端市场的优秀品牌,具有市场影响力。燃气灶、油烟机、燃气热水器、消毒柜组成的燃气类厨卫电器市场前三大龙头销售规模仅占行业15%。市场需求向优秀品牌集中趋势明显。2012年,中怡康监测燃气灶市场零售额同比下滑1.5%,但华帝、老板、方太分别同比+42%、+52%、+48%。未来集中度提升后,厨卫电器有望继白电之后实现市场从红海向蓝海的转变。    房地产影响的担心。厨卫电器60%的需求同房地产存在关联性,并有6-12个月的滞后期。2012年房地产回暖对厨卫电器需求带动作用已经体现。近期房地产集中交易将在下半年带动市场需求。如果之后房地产需求下滑,将对2014年需求产生影响。但在市场集中度提升的情况下,优秀品牌将继续保持增长,类似于2012年市场情况。    公司盈利能力处于上升周期,估值明显低于国内外厨卫电器上市公司。公司2006-2009年处于发展低谷,2010年以来收入和盈利能力不断改善,毛利率和净利润率走高。在此背景下,公司估值有提升空间。    估值与建议.    预计2012-2014年公司EPS为0.55/0.82/1.00元,2013年EPS增长48%,其中资产注入贡献26%,内生性增长贡献22%。考虑可能的增发,动态2013年PE为12x,具有估值优势,上调评级为“推荐”。    风险.